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華安證券股份有限公司王強峰,劉天文近期對云天化進行研究并發布了研究報告《業績持續高增，一體化布局優勢凸顯》，本報告對云天化給出買入評級，當前股價為18.58元。
云天化(600096)
事件描述
公司發布2022年年報及一季報，2022年公司實現營業收入753.13億元，同比增長19.07%，實現歸母凈利潤60.21億元，同比增長65.33%，實現扣非歸母凈利潤58.96億元，同比增長67.93%。2023年Q1公司實現營業收入158.85億元，同比增加6.17%；營業利潤21.89億元，同比下降6.13%；歸母凈利潤15.72億元，同比下降4.5%；扣非歸母凈利潤15.17億元，同比下降4.77%。
2022年業績創新高，盈利能力快速提升
2022年，公司實現營業總收入753.13億元，較上年同期增加19.07%；營業利潤85.60億元，較上年同期增加66.77%；利潤總額85.23億元，較上年同期增加75.02%；歸屬于上市公司股東的凈利潤60.21億元，較上年同期增加65.33%；扣非歸母凈利潤58.96億元，較上年同期增加67.93%。2022年公司經營業績再創新高，主要是受全球疫情持續、俄烏沖突等因素影響，使得全球化肥、糧食的供給短缺，進而造成糧食、能源、化肥等大宗商品價格上行，公司的主要產品如化肥、聚甲醛、黃磷、飼鈣等主要產品價格也處于高位運行，促進了公司業績的快速提升。同時，面對大宗原材料價格的持續上漲，公司搶抓國企改革機遇，充分發揮礦化產業優勢，強化產業鏈協同，統籌國內、國際市場，加強財務管控和統籌，進而實現成本優化，確保了公司盈利能力快速提升。公司主要產品包括磷銨、尿素、復合肥、聚甲醛、飼鈣和黃磷，從各產品收入和盈利能力來看，2022年磷銨營收為182.37億元，同比增長37.23%，營收占比24.21%，是公司營收占比最大的產品。其次是尿素，2022年營收為50.44億元，同比增長49.14%，營收占比6.70%。2022年黃磷的毛利率為55.23%，為公司毛利率最高的產品，主要是受益于產品整體價格的快速提升。
2023年Q1公司實現營業收入158.85億元，同比增加6.17%；營業利潤21.89億元，同比下降6.13%；歸母凈利潤15.72億元，同比下降4.5%；扣非歸母凈利潤15.17億元，同比下降4.77%。2023年Q1公司業績有所下滑主要原因是受到國內外磷化工行業周期下行影響，考慮到公司一體化布局新能源材料，凈化磷酸等原材料市場需求逐步增長，未來公司盈利能力有望逐步改善。
一體化布局新能源材料，增量業務豐富
公司憑借在磷礦石產業鏈的深厚積累，積極一體化延伸產業鏈至新能源材料。一方面，公司通過與華友控股簽訂合作協議，大力推動磷酸鐵、磷酸鐵鋰等產業合作，成功將磷化工產業鏈延長，不僅保證了相關產品的成本優勢，而且確保了產品的產銷一體化。另一方面，公司與恩捷股份、億緯鋰能等簽訂新能源電池全產業鏈項目合作協議，約定在玉溪市共同設立兩家合資公司，共同研發、生產和銷售新能源電池及新能源電池上下游材料，拉動建設新能源電池及材料全產業鏈。此外，公司還通過與多氟多展開合作，縱向至延伸氟基新能源材料產業鏈。具體來看，雙方合作項以氟硅酸為原料，按照“氟硅酸-氫氟酸-氟精細化學品-氟電子化學品”的增值路徑，通過將氟硅酸轉化成無水氟化氫和白炭黑，進一步轉化為氟精細化學品、氟電子化學品，實現氟、硅資源高效轉化，既提高氟、硅價值，又削弱無水氟化氫產品遠離消費市場的不利因素，提升產業競爭力。
投資建議
考慮到磷化工及化肥產品價格存在波動，預計公司2023年-2025年分別實現營業收入768.04、805.51、826.86億元（2023、2024年前值分別為802.10、858.66億元），實現歸母凈利潤61.06、67.39、65.10億元（2023、2024年前值分別為64.92、72.86億元），對應PE分別為5.6、5.1、5.2倍。維持公司“買入”評級。
風險提示
（1）原材料價格上漲帶來成本的升高；
（2）宏觀經濟波動；
（3）產能釋放進度不及預期；
（4）下游需求不及預期。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，招商證券周錚研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.89%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利64.78億，根據現價換算的預測PE為5.26。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有12家機構給出評級，買入評級9家，增持評級2家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為30.87。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，云天化（600096）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性優秀。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率。該股好公司指標3.5星，好價格指標4星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）